猪八戒网 猪八戒网IPO再冲刺：毛利率近六成仍亏损，曾经的伯乐已成失信人

猪八戒网IPO再冲刺：毛利率近六成仍亏损，曾经的伯乐已成失信人

成立16年之久的猪八戒股份有限公司（下称“猪八戒网”），于10月15日向港交所递交上市申请。这一日，猪八戒网已经等候了11年。

作为中国最大的综合型定制化企业服务电商平台，也就是“威客平台”，猪八戒网从2011年开始，谋求海外上市，后受多种因素影响，决定拆除VIE架构回A股，再次准备4年时间，于2019年提交了上市辅导备案。但临门一脚却难遂愿，再等三年之后，港交所成为了最新拟上市地点。

毛利率高达60%的猪八戒网，当下仍然处于亏损之中。如今，不仅2021年营收增速仅有1%，猪八戒网从今年开始，四大业务营收均出现不同程度下滑。

值得一提的是，猪八戒网最重要的“伯乐”、知名投资人熊新翔，由于未履行相关法律义务，在2021年成为失信被执行人，被限制高消费。

高毛利却连年亏损

招股书显示，猪八戒网的收入主要来自提供企业服务平台、智慧企业服务、产业服务、政府区域企业服务生态促进合作。

2019年~2021年以及2022年上半年，猪八戒网营业收入为7.17亿元、7.57亿元、7.68亿元以及2.87亿元，亏损分别为2.73亿元、2.68亿元、3.66亿元及1.33亿元。

单从数据来看，猪八戒网毛利水平较高，2019年~2021年以及2022年上半年分别为54.2%、63.7%、60.7%及59.4%。

那么，究竟是何原因造成企业连年亏损呢？澎湃新闻记者发现，猪八戒网营销费用较高，三年半时间总毛利达15.07亿元，但销售与营销费用开支已高达10.6亿元。

猪八戒网毛利绝大多数被销售与营销费用吞噬，图片来自招股书

虽然猪八戒网在招股书中描绘市场前景广阔，但从数据上看，猪八戒网这两年的增长陷入瓶颈，据招股书披露数据，该公司近三年的营收规模停留在7亿元左右，2020年营收增速为5.6%，2021年仅有1.4%。

近三年，猪八戒网营收增速一览，制图：澎湃新闻记者戚夜云

2022年上半年，猪八戒网四大业务营收规模均出现不同程度倒退。第一大收入来源“智慧企业服务业务”营收同比下滑27%，第二大收入来源“政府区域企业服务生态促进合作”下降29%，“企业服务平台”与“产业服务业务”营收跌幅分别为11%、30%。猪八戒网在2022上半年总营收为2.87亿元，比去年上半年3.84亿元规模下滑1/4。

猪八戒网上半年四大业务营收规模收缩，制图：澎湃新闻记者戚夜云

猪八戒网表示，业绩下滑原因为疫情对客户（其中大多数为中小企业）造成长期不利影响，继而影响其对相关服务的需求及付款能力。

多次增资及股权结构变更

在成立的16年间，猪八戒网曾获得多轮融资，投资方包括重庆市博恩科技（集团）有限公司（下称“博恩集团”）、赛伯乐投资集团有限公司（下称“赛伯乐”）、重庆两江新区产业发展集团有限公司（下称“两江产业集团”）等。

目前的股权架构中，猪八戒网创始人、董事会主席、执行董事兼行政总裁朱明跃通过重庆猪八戒实业有限公司、堆龙德庆县高老庄投资管理合伙企业（有限合伙）持股28.09%。朱明跃、刘川郁和朱陶三人作为一致行动人，合计持股约30.55%，共同构成猪八戒网的控股股东。

此外，重庆两江新区产业发展集团有限公司持股17.45%，博恩集团持股15.51%，员工持股平台堆龙德庆天禽企业管理合伙企业（有限合伙）、堆龙德庆天问企业管理合伙企业（有限合伙）分别持股2.84%、0.95%；其他现有股东持股32.69%。

猪八戒网股权结构，图片来自招股书

猪八戒网曾是重庆的明星企业，2015年宣布完成C轮融资，其中赛伯乐投资集团（下称“赛伯乐”）投资16亿元、重庆北部新区政府基金跟投10亿元。猪八戒网当时高达26亿元单轮融资额度，令不少互联网企业咋舌，那时人们认为风口上的“猪”飞了起来。

获得资本追捧之后，猪八戒网开始频繁增资及股权结构变更。据招股书披露，猪八戒网前后进行了77次权益变更。最频繁的一年正是获得26亿元投资之后，在2016年前后变更30余次。

其中，C轮投资方赛伯乐投资后，多次进行权益变动，前后分别通过宁波赛伯乐天泽股权投资合伙企业、宁波赛伯乐恒汇股权投资合伙企业、扬州赛伯乐绿科股权投资合伙企业等十来家相关企业持有过猪八戒网股份。

而上述单一实体通过多个股东间接持股的情况，也曾引起监管部门的关注。

2022年9月16日，证监会在发布的《境外上市书面反馈意见公示》中，要求猪八戒网说明相关股东的入股情况，各股东出资人具体情况，采取前述持股安排的原因，是否存在委托持股或其他利益输送安排。

同时，证监会当时还要求猪八戒网说明，多次增资及股权结构变更背后，股东与其他股东、董事、监事、高级管理人员等是否存在亲属关系、关联关系、委托持股、信托持股或其他利益输送安排，是否存在法律法规规定禁止持股主体直接或间接持有你公司股份的情形。猪八戒网及下属公司是否对上述股东入股提供了财务资助等。

“伯乐”已成为失信被执行人

猪八戒网“掌门人”朱明跃曾任《重庆晚报》时政记者及首席记者。在创立猪八戒网之后，朱明跃很快陷入资金难题。他找到博恩集团CEO、重庆易一天使投资有限公司创始人熊新翔，寻求100万元的天使投资金额。

但熊新翔却毫笔一挥，股权比例不变的前提下，愿意将资金规模增加至500万元。

这段过往，成为投资界一段佳话。

熊新翔是知名投资人，投过的标的还包括北京奇虎科技有限公司（简称“奇虎360”）。作为投资人，熊新翔总结出六条投资标准，被业内称之为“熊六刀”。

而让“熊六刀”声名斐然，伯乐佳话流传的，正是猪八戒网在2015年获得C轮融资之时。按照26亿元融资额度，110亿元估值计算，当年熊新翔投进500万元，回报已达700多倍。

但在等待猪八戒网漫长上市之路的过程中，博恩集团旗下新三板上市公司博恩软件已终止挂牌，熊新翔通过博恩集团所持有的股权遭司法冻结与拍卖。

据招股书披露，作为猪八戒网第三大股东的博恩集团于2019年10月订立股份质押协议，将持有的猪八戒网约15.61%股权质押，作为银行向博恩集团的联属公司提供贷款的担保。此后，博恩集团一直涉及多起纠纷及诉讼，目前，博恩集团所持股份被相关中国法院出具冻结令予以冻结。

澎湃新闻注意到，2022年2月15日，天津法院判令拍卖、变卖博恩集团持有的猪八戒网15.51%股权。拍卖及变卖期已于2022年10月25日届满。而在最后实际可行日期，博恩集团所持股份均未出售。

值得一提的是，熊新翔由于在相关纠纷案中，未执行法律义务，已被重庆市第一中级人民法院列为失信被执行人，并限制高消费。

除此之外，2022年3月，朱明跃持有的八戒实业2000万股权被北京市海淀区人民法院冻结，不过目前，北京市海淀区人民法院已解除上述冻结。

减员、砍成本也难解亏损窘境，创业十六年的猪八戒网撑得起百亿估值吗？

记者 | 李彪

编辑 |

10月14日，重庆知名的百亿估值企业服务商猪八戒股份有限公司（以下简称“猪八戒网”）向港交所递交招股说明书，中信银行、建银国际担任联席保荐人。

猪八戒网成立于2006年，迄今为止共完成8轮融资，最大一笔高达26亿元人民币，来自赛伯乐投资、重庆国资控股的两江产业集团2015年联合发起的C轮融资，IDG资本也曾参与过A、B两轮投资。按照上市以前最新进行的股权转让价格换算，公司估值约为100亿元。

股权结构上，创始人朱明跃间接持股28.09%，联合创始人朱淘、刘川郁分別持有1.35%、1.12%的公司股权。创始团队签有一致行动协议，为单一最大股东群组。两江产业集团持股17.45%，赛伯乐通过下设基金间接持股16.34%，天使投资方重庆博恩科技持股15.51%。

成立十六年之久的猪八戒网眼下不得不直面种种“老年病”。在主营业务收入多年未有显著改变的前提下，猪八戒网深陷增收不增利的困局，亏损难解。

招股书披露，2019至2021年，猪八戒网在交易规模上扩张迅猛，GMV（成交总额）成倍递增，从24亿元飙升至55亿元、84亿元，成交客户数与单价、复购率均有大幅提高。然而GMV的上涨却未能反映到收入和盈利能力上，公司连续三年的年营收分别为7.17亿元、7.57亿元、7.67亿元，净亏损则为2.72亿元、5189万元、3.66亿元。

2022年1至6月，公司收入为2.87亿元，同比大减25%，净亏损高达1.33亿元，去年同期仅亏损3909万元。截至8月31日，猪八戒网账面共有现金及现金等价物2.48亿元，流动资产总计为5.56亿元，流动负债总额高达9.17亿元。2019年至今，猪八戒网经营活动现金流净额始终为负，三年半内现金流累计减少1.73亿元。

2017年前后，猪八戒网曾打出闪电扩张策略，计划组建全国销售团队，提出用五个月的时间进驻26座城市。公司规模急速膨胀，员工从1000人迅速超过4000人，2020年3月的规模仍有3000人左右。截至目前，其已服务过超2500万企业用户，绝大多数为中小企业。

疫情之下，中小微企业面临较大成本压力，使得企业服务市场的付费意愿普遍遇冷。猪八戒网也通过减员、砍成本“过冬”。招股书显示，公司上市前共有2291名职工，较峰值减少将近一半，且正在大幅削减主要用于人力成本的行政开支。

猪八戒网诞生于门户网站主导的Web 1.0时代。彼时还是《重庆晚报》首席记者的朱明跃选择离职，以一个价值500元、外包代做的网站作为起点创业。公司最先瞄准中小微商家庞大的建站需求，通过网站平台承揽企业LOGO的设计任务。

在国内企业服务市场尚未成型的年代，猪八戒网早期采用“众包-抽佣”的商业模式——官网负责更新发布企业雇主的需求信息公告，注册的外包服务公司、设计师或个人用户认领完成设计工作。如果一个LOGO的悬赏金额共计2000元，主要发挥撮合作用的平台将从中抽取20%的佣金。这也是猪八戒网参照淘宝定位为“定制化企业服务电商平台”的雏形。

由于约90%的收入来自众包平台佣金，因此公司在起步阶段的着眼点始终放在增加平台的撮合交易量上。2015年前后，被创始人自嘲“快要被世界遗忘”的猪八戒网寻求转型，因新一轮融资注入而大举扩张，其间还曾布局金融、职业教育，最终都于上市前剥离出售。

目前猪八戒网旗下共有三大主营业务，分别是企业服务平台（覆盖广告营销、IT服务、会员管理等）、智慧企业服务（工商财税服务、知识产权服务及科技咨询服务）、产业服务（线下创业孵化园区服务“八戒工场”，主要提供定制办公空间及工位）。智慧企业服务、产业服务后来居上，常年稳定贡献40%、20%以上的收入。

但在业务扩张的过程中，猪八戒网正陷入一种窘境。

一方面，与企业服务平台等早期业务相比，其所开辟的新业务，如产业服务、政府合作，多为高成本投入类型，平均毛利率普遍低于50%，二公司整体毛利水平约在60%上下。扣除销售、行政两项最大的开支，猪八戒网亏损几成常态。

另一方面，公司目前主要收入来源于企业客户和政府合作，两者之比稳定在4:1之间。就在交易规模扩大带动总收益、每用户平均收入（ARPU值）上升的同时，猪八戒网主营业务正面临客户流失问题。

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创始人记者出身，估值百亿的猪八戒网取消佣金，靠啥盈利上科创板

中小微企业的“淘宝”猪八戒网要上市了。近日，重庆证监局官网显示，重庆八戒网络股份有限公司已与保荐机构签订辅导协议，拟公开发行股票上市，现已在重庆证监局办理了辅导备案登记。猪八戒网创始人朱明跃告诉南都记者，作为科技创新企业，目标是科创板，但也会听取券商的建议。

公开信息显示，猪八戒网创立于2006年，是少有的诞生于西南地区的独角兽企业，主要服务中小微企业，无论是注册商标还是搭建网站，都能找到相应的服务。今年3月7日完成股份制改造，变身八戒网络，注册资本由改制前的2620.624万元增加至3.6亿元。

“作为综合性企业服务平台，我们应该是国内最大的。”朱明跃称，猪八戒网主要聚焦企业服务领域，面向B端，提供APP开发、知识产权、工商注册等生产性服务。2015年营收超1亿，目前已实现翻倍增长，具体数据暂未披露。

猪八戒网创始人朱明跃

13 年四轮融资，最高 获26亿元 资金

猪八戒网络身上有不少标签。成立13年，因不符合科技部“成立不超过10年”的规定，而被称为超龄独角兽企业。与其他互联网公司不同，猪八戒网长期地处重庆，目前估值百亿。据了解，其创始人朱明跃是记者出身，人称“二师兄”，靠500元外包招人做了一个网站后，猪八戒网上线。

但更让人印象深刻的是其融资历程。成立一年后，八戒网络获得博恩科技集团500万人民币天使投资。直到2011年获得IDG 666万美元A轮投资。

IDG显然看好猪八戒网。B轮融资IDG再出手，和重庆文投集团投资1750万美元。值得注意的是，据天眼查信息，重庆文投集团的实际控制人为重庆市财政局。

13年四次融资，并不密集。然而，2015年猪八戒网获得高达26亿人民币的C轮融资额而名噪一时，投资方为赛伯乐投资集团和两江产业集团。C轮融资结束，猪八戒估值已达百亿。官网信息显示，截至2018年，平台汇聚了1300万服务商，700万雇主机构。但也开展了10次腾云行动，商业模式多次变化，可以窥见创业之路并不容易。

改变商业模式 取消佣金

众所周知，不同于电商平台的购物，对于服务交易平台而言，服务交易非标准化、交易频次低、商业变现难等问题一直困扰行业。猪八戒网2016年发布公告称，猪八戒网创办以来一直采用二八佣金制，靠扣取20%佣金的模式盈利，2015年取消佣金。

佣金制取消后，猪八戒网开始围绕服务交易行业的痛点，改变商业模式。朱明跃接受南都记者采访时提到，免佣后主要收入来源为会员费和广告增值服务。在服务内容方面，依据不同级别企业的需求，推出线上三大卖场和线下一大工厂的新模式。其中，第一大卖场猪八戒网主要做长尾服务，通过做量，靠增值服务赚钱；第二大卖场为八戒严选，可理解为“京东自营”，主要做标准化服务，如知识产权服务、记账保税服务等，实现供应链、价格、交付标准的标准化，其中包括抖音认证、品牌LOGO设计、创意取名等。朱明跃称，仅八戒严选一项业务，每年就能带来大概4亿元营收。

朱明跃还表示，第三大卖场是为天蓬网，针对不同的行业形成专业的服务解决方案，如快销品行业、食品饮料、电商等。此外，还与50个地方政府和国企合作。“这块市场也能带来过亿营收，华为、中海油等是其客户。”

此外，针对卖家推出了线下的八戒工厂，猪八戒网在全国70多个城市设立八戒园区，为商户提供办公空间，类似于当下的共享办公。同时，商户还可在线上接单。据猪八戒网工作人员介绍，卖家租用线下园区的“租金”也是会员费的主要来源。

谈及线下工厂的设置，朱明跃提到，商户入驻线下工厂后，猪八戒网就能够掌握对方的员工数量，了解其具体的规模。“平台上过去曾出现有些商家未根据自身实力接单，不能很好服务客户。”

朱明跃透露，猪八戒网有超2000万注册用户，以及十多万家出售服务的公司。

投资16家企业，最多砸了6000万

天眼查数据显示，近年来，猪八戒网并没有放慢脚步，对外投资了16家企业，其中，13家的投资比例为100%。多数公司的投资金额为1000万以上，最高为6000万。投资行业均与主业相关，如知识产权服务、人力资源、电子商务、企业管理等，并未跨界。

这或许与猪八戒网在科技上的连续投入有关。朱明跃告诉南都记者，每年在技术研发领域的投入上亿。“3000多员工中，1000多人是产品经理、程序员，做研发。”

对于企业未来发展的方向，朱明跃认为，十三年前就开始做企业服务太早了了。如今，互联网发展至下半场，经过一定积累，猪八戒网有了先发优势。中国的企业服务领域处在爆发的前夜，新增市场主体数量非常可观，拥有不少机会。

他举例道，平台上有10%的买家用户来自海外。近年来，不少中国企业到国外开公司，八戒国际为企业提供国际商标注册、海外公司注册、境外银行开户等服务。“美国、加拿大的公司只做了知识产权这一个品类，每个月能够带来大概300万的收入。”

最后，朱明跃表示，平台公司在整合分散的资源时，要不断提升用户体验。另一方面，互联网大数据、区块链技术可快速提升效率，如头像识别技术，会在技术方面持续投入。

采写：南都记者 黄培